生產|公司研究室的大型消費群體

文|淮上個月

不久前，三只松鼠(300783。SZ)2021年發布年報，2022年發布季報。財報顯示，2021年，公司總營收97.7億，凈利潤3.196億；2022年第一季度，公司總營收30.89億，扣非凈利潤1.186億。

財報公布后，三只松鼠股價連續兩日暴跌，尤其是首個交易日，跌幅達17.94%。同時，三只松鼠一直被投訴食品質量安全問題。此前，在市場監管總局組織的食品安全監督抽檢中，該公司一批次開松產品過氧化值超標3.4倍。

一季度扣非凈利潤同比下降57.37%，數百只基金被割韭菜。

5月26日，受全國經濟企穩電視電話會議影響，滬深股市震蕩反彈。不過，三只松鼠當天依然陰云密布，下跌0.98%。公司研究室注意到，自2020年5月18日觸及高點91.09元(復權前)以來，三只松鼠的股價兩年間一直在向下運行。

截至2022年5月26日收盤，自2020年5月19日至今，三只松鼠股價跌幅高達76.23%，市值蒸發273.6億。2022年至今，公司股價累計下跌45.42%，市值蒸發71億。

三只松鼠的年報和季報似乎都沒有虧損。2021年每股收益甚至超過1元。為什么市場選擇用腳投票？問題可能出在營收和凈利潤的增速上。2022年一季報顯示，三只松鼠當期總營收同比下降15.85%，環比下降5.96%；扣非凈利潤同比下降57.37%，環比下降49.93%。也就是說，一季度公司扣非凈利潤同比和環比均減半。

三只松鼠的營收和利潤增速大幅下降，留在里面的機構可能也有所察覺。

公司研究室注意到，2021年一季度，三只松鼠中只有三只基金；當年半年報顯示，里面有136只基金；三季度只剩下三只基金，到年底變成了105只；直到2022年第一季度，這個數字變成了0，只剩下兩個社保機構和五個其他機構。

當然，由于季報未經審計，三只松鼠的基金數量主要基于中介統計，可能不完全準確，但無論如何，基金出逃的態度無疑是非常堅定的。從股價走勢來看，即使公司股價大幅下跌，基金依然選擇出逃。

年銷售成本高達20.72億元，“換人”浪潮帶來市場危機。

財務數據只是結果，機構投資者不只是看財報投資。那么，目前一直占據堅果市場第一份額的三只松鼠的業務到底出了什么問題，讓那么多資金不再堅守？

公開資料顯示，目前三只松鼠能看到的主要問題有三個：

第一，互聯網紅利期過后，三只松鼠的市場空間無法像以前那樣增長，代工模式從生產端限制了它們的利潤，所以營收和凈利潤的增速自然會停滯；

第二，依靠電商崛起的三只松鼠，為了保持市場份額，必須繼續加大線上廣告投放。所以銷售費用大幅上漲，吞噬了大量利潤，公司終于成了平臺打工仔；

第三，受到“換人”浪潮的沖擊。目前，在小紅書、Tik Tok、微博、嗶哩嗶哩、知乎等內容平臺上。只要你搜索“三只松鼠”，就會出現相關術語“三只松鼠互相替換”。同樣的零食，同樣的工藝，同樣的口感和味道，價格只有三分之二甚至一半

松子產品過氧化值超標3.4倍，消費者投訴罐頭里有蟲子

貼牌生產的另一個弊端，就是無法對產品質量進行有效控制。

2021年5月，市場監管總局發布抽檢公告，三只松鼠某批次開口松子產品過氧化值超標。據這次市場監管總局組織的食品安全監督抽檢信息顯示，三只松鼠分裝的開口松子，規格型號為160克/袋，生產日期為2020年5月23日，過氧化值（以脂肪計）檢驗結果為2.2克/100克，而標準值為≤0.50克/100克，超標幅度為3.4倍。

此前的2020年下半年，深圳市消委會挑選了15款國內外知名品牌薯片比較試驗，其中， 鹽津鋪子（002487.SZ）、三只松鼠、董小姐三款薯片的丙烯酰胺（2A類致癌物）含量超過了2000μg/kg，而歐盟設定的基準水平值為750μg/kg，超標幅度高達1.67倍。

2021年雙11期間，三只松鼠被爆出食品質量安全問題，多名消費者在微博發文曝光事情始末并維權，稱自己在雙11購買的三只松鼠零食出現了不同程度的發霉、變質。

在2021年年報中，三只松鼠稱大力投入食品保鮮技術，并對堅果做了健康化升級。不過，財報顯示，公司當年研發經費5754萬，不及營銷費用20.72億的一個零頭。

進入2022年后，有關三只松鼠食品安全與質量的投訴依然不斷。在黑貓投訴平臺上，截至2022年5月26日下午4點，近30天內，三只松鼠的投訴已有71起，其中，一位消費者投訴稱，三只松鼠大禮包罐頭有蟲子?？梢?，目前在食品品質與安全上，三只松鼠依然存在不少漏洞。